[摘要]保險資金具有必須實行資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，是風(fēng)險厭惡型的投資資金，是長期性的資金等特點。與國外發(fā)達(dá)國家相比，我國保險資金運(yùn)用形式中以協(xié) 議存款和債券為最主要資產(chǎn)配置類別，權(quán)益類投資在整體資產(chǎn)中所占的比重較小，投資渠道有待進(jìn)一步拓寬。從目前我國的實際情況分析，保險資金入市后，資金運(yùn) 用在投資組合管理模式上、投資品種上、投資操作手法上有其新特點，保險公司應(yīng)穩(wěn)健投資，逐步增大投資量。

一、保險資金的主要特性

保險資金可分為非壽險資金和壽險資金兩類不同性質(zhì)的資金，一般來說，非壽險業(yè)務(wù)的特點是保險期限短(通常是一年)、一次性繳付保險費(fèi)和保險事故發(fā)生具 有隨機(jī)性，非壽險資金更重視短期投資及資產(chǎn)的流動性。而壽險資金由于壽險業(yè)務(wù)保險期限長，并且也不會發(fā)生危及公司生存的巨災(zāi)，可進(jìn)行長期投資，資產(chǎn)流動性 要求不高。

概括起來保險資金主要有以下幾個特性：

1.保險資金必須實行資產(chǎn)負(fù)債匹配管理。保險公司要確保未來一段時間內(nèi)，其資產(chǎn)的現(xiàn)金流和期限必須與負(fù)債的現(xiàn)金流和期限相匹配，因此，在投資組合中， 作為固定收益的債券投資占據(jù)著絕對比重。從投資組合管理的角度考慮，一旦戰(zhàn)略性資產(chǎn)配置決定后，不會再次大幅改變各資產(chǎn)類別的配置比例，也不會因為市場的 一時波動而輕易改變既定的投資策略。

2.保險資金是風(fēng)險厭惡型的投資資金。保險公司的每一份保單后面承保著高額的風(fēng)險，從當(dāng)前我國保險公司的產(chǎn)品構(gòu)成看，壽險公司的投資連結(jié)保險產(chǎn)品和萬 能壽險產(chǎn)品所占的比重已經(jīng)超過50%，傳統(tǒng)壽險比例約占30%；非壽險公司中，賠付率較高，現(xiàn)金流出具有隨機(jī)性的車險業(yè)務(wù)占非壽險業(yè)務(wù)的70%左右，所有 這些都決定了保險資金投資的主要目標(biāo)是保值，其次才是增值。

3.保險資金是長期性的資金。在保險資金中，壽險資金占據(jù)絕對比重，其對應(yīng)的資產(chǎn)許多是長達(dá)20年—30年的長期保單，因此，保險資金所對應(yīng)的投資策略也是長期投資。

保險公司的投資目標(biāo)是追求持續(xù)、穩(wěn)定的和可預(yù)計的收入來履行對保單持有人的合約義務(wù)，從這個角度來說，投資策略更傾向于安全性和謹(jǐn)慎性，因此，保險資 金的投資要考慮到資金的安全性、流動性和收益性，“三性兼顧，安全第一”是保險資金運(yùn)用的基本原則。在此基礎(chǔ)上形成的保險資金的投資理念可以概括為穩(wěn)健投 資、價值投資，因此，保險資金的性質(zhì)決定了其資金運(yùn)用原則和投資理念。

二、保險資金的資產(chǎn)配置的決定因素
 
保險資金的性質(zhì)在很大程度上也決定了保險資金的資產(chǎn)配置，保險資金的資產(chǎn)配置主要由以下幾個因素決定：保險資金資產(chǎn)負(fù)債比例和保單的性質(zhì)；與保單相匹 配的投資品種的收益、久期、凸性和流動性等其它特性；保險資金運(yùn)用的政策限制和政策環(huán)境；保險資金投資組合的分散化要求；保險公司投資業(yè)績考核要求等。

長期的投資實踐和理論證明，選擇合理的投資組合配置方法和合適的投資組合管理模式是保險資金規(guī)避投資風(fēng)險最主要和有效的手段。從理論上來說，構(gòu)建投資 組合主要有兩種不同的方法，一是根據(jù)各類資產(chǎn)的收益——風(fēng)險特性，建立最優(yōu)化模型來測算各類資產(chǎn)的投資組合配置比例進(jìn)行資產(chǎn)配置；二是將投資收益和相關(guān)負(fù) 債價值變化同時考慮，運(yùn)用嚴(yán)格的資產(chǎn)負(fù)債匹配技術(shù)進(jìn)行資產(chǎn)配置。從資金性質(zhì)來說，保險資金必須運(yùn)用資產(chǎn)負(fù)債匹配技術(shù)來進(jìn)行投資組合管理，少部分保險結(jié)余資 金可以根據(jù)投資目標(biāo)要求，運(yùn)用最優(yōu)化模型來獲取收益。

根據(jù)對美國、歐洲大陸、英國和中國保險資金投資組合狀況的研究，可以得出以下幾點結(jié)論：

1.國外發(fā)達(dá)國家保險資金的資產(chǎn)配置以債券、股票和貸款為主，債券投資是最主要的資產(chǎn)類別，而我國則是以協(xié)議存款和債券為最主要的資產(chǎn)配置類別，權(quán)益類投資在整體資產(chǎn)中所占的比重較小。

2.國外發(fā)達(dá)國家保險資金的運(yùn)用已經(jīng)實現(xiàn)了投資多元化。而我國保險資金的投資渠道有待進(jìn)一步拓寬，未來一段時間內(nèi)，我國有可能放開的投資渠道包括：國 家大型重點基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)；一些商業(yè)貸款和政策性貸款；開放對金融機(jī)構(gòu)的投資，如股權(quán)投資，進(jìn)行銀行、保險、證券的混業(yè)經(jīng)營；投資于金融衍生產(chǎn)品，進(jìn)行套期 保值等。

3.國外保險資金根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期的波動而進(jìn)行靈活的資產(chǎn)配置調(diào)整。根據(jù)我們對國外保險資金投資組合的動態(tài)變化情況分析，國外保險資金的投資組合并不是一 成不變的，而是根據(jù)經(jīng)濟(jì)周期的變化進(jìn)行靈活動態(tài)調(diào)整的(見表1、2)。根據(jù)瑞土再保險公司的研究資料，從1992年到2000年，在西方發(fā)達(dá)國家處于一個 經(jīng)濟(jì)周期的上升階段，美國和歐洲保險資產(chǎn)中，股票的投資比例分別從1992年的11.6%和23.4%上升到2000年的30%和37.1%，權(quán)益類投資 的比例有較大幅度的提高。而債券投資比例均有不同程度的下降。

表1美國保險資金的資產(chǎn)配置
(單位：%)

    表2歐洲保險資金的資產(chǎn)配置
(單位：%)

    資料來源：瑞士再保險公司研究報告《Signa》，2002年第五期。

保險資金直接投資股票后，為我國保險資金運(yùn)用開辟了一條新的投資渠道，為保險資金分散投資風(fēng)險，實現(xiàn)資金運(yùn)用的多元化打下了較好的基礎(chǔ)，保險資金穩(wěn)健投資，價值投資的理念與基金、QFII等其它大型投資機(jī)構(gòu)是基本一致和相通的。

三、我國保險業(yè)資金運(yùn)用的特點

1.在投資組合管理模式上，資產(chǎn)配置過程完成后，就要選擇合適的長期投資組合管理模式，經(jīng)典的投資組合管理方法主要有以下幾種：購買并持有戰(zhàn)略；恒定 比例戰(zhàn)略；固定比例組合保險CPPI(Constant-Proportion Portfolio Insurance)；時間不變投資組合保護(hù) TIPP(Time Invariant Portfolio Protection)。購買并持有戰(zhàn)略屬于消極型的投資組合管理方法，恒定比例戰(zhàn)略、固 定比例組合保險和時間不變投資組合保護(hù)屬于積極型的投資組合管理方法。

上述幾種投資組合方法都有其明顯的戰(zhàn)略特征并適合于不同的證券市場環(huán)境，沒有哪一種方法明顯優(yōu)于其他方法，因此，不存在適合于任何市場環(huán)境下的投資組 合管理模式。對于投資者來說，最重要的是根據(jù)資金的性質(zhì)和股票市場環(huán)境的變化，選擇最適合自己的投資組合管理方法。對于保險資金投資者來說，其資金性質(zhì)決 定了買人并持有的投資組合管理方法是最基本和最主要的投資組合管理模式，因此，一般不會大規(guī)模頻繁地在股票買賣和基金申購贖回方面作波段操作。

2.在投資品種上，保險資金的長期性和其投資的低風(fēng)險偏好決定了其在股票市場上的投資品種為具有長期、穩(wěn)定、持續(xù)的分紅能力的大盤、績優(yōu)藍(lán)籌股。這些 大盤、績優(yōu)藍(lán)籌股一般具有以下特點：長期穩(wěn)定的投資收益；公司治理結(jié)構(gòu)完善、財務(wù)狀況穩(wěn)��；流動性較好；在二級市場上抗跌性較好，波動較小。

3.在投資操作手法上，雖然買人并持有長期投資是保險資金最基本和最主要的投資組合管理模式，與基金相比，戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)調(diào)整的比例較基金少，同時選擇的 股票的波動也會較小。但保險公司也不排除利用少部分資金在權(quán)益類資產(chǎn)上采取積極的戰(zhàn)術(shù)配置，進(jìn)行波段操作，獲取短期投資收益。這主要是基于以下兩點考慮：

(1)保險公司受年度投資績效考核的影響，也會追求一定的超額投資收益。按國內(nèi)金融會計準(zhǔn)則，保險公司持有的基金若是按長期投資名義持有的，按市價與 成本孰低的原則記帳，浮盈不計入利潤，一旦市價超過成本，贖回基金可實現(xiàn)浮動收益而轉(zhuǎn)入損益表，因此，對于市價或凈值超過成本的一小部分基金，不排除保險 公司有贖回的動機(jī)。

(2)在控制風(fēng)險的基礎(chǔ)上，提高保險資金的投資收益是現(xiàn)代保險業(yè)發(fā)展的重要條件和特征，因此，保險公司在樹立長期投資理念的同時，不妨礙保險資金根據(jù) 經(jīng)濟(jì)周期的波動和市場的變化，對各資產(chǎn)類別組合進(jìn)行積極的動態(tài)再平衡。在選擇長期性的投資組合管理模式的同時，還可以采取靈活改變各資產(chǎn)類別配置比例的年 度戰(zhàn)術(shù)性資產(chǎn)配置方法，對投資組合進(jìn)行動態(tài)調(diào)整，以降低風(fēng)險，增加收益。

保險公司作為目前我國證券市場上的主要機(jī)構(gòu)投資者，在穩(wěn)健投資、價值投資的投資理念指導(dǎo)下，必將會成為穩(wěn)定證券市場的主導(dǎo)力量，隨著保險資金風(fēng)險控制能力和水平的不斷提高，保險資金人市的比例還會不斷地增長。

    作者：中國人民保險資產(chǎn)管理有限公司 崔斌
    來源：《保險研究》2005年第09期

[ 2006年1月19日 ]編輯整理: [ 中國保險網(wǎng) ]

【作者：崔斌】  【出處：中國保險網(wǎng)】

“保險資金資產(chǎn)配置與長期持股理念”由中國社保網(wǎng)收集整理編輯。

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