作者：田向陽 張磊 作者單位：中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心

中國(guó)證監(jiān)會(huì)研究中心為證監(jiān)會(huì)下屬機(jī)構(gòu)，主要職能：研究草擬資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略和規(guī)劃;對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展、運(yùn)行和監(jiān)管工作中遇到的重大問題進(jìn)行調(diào)查研究，為監(jiān)管決策提供支持;為草擬資本市場(chǎng)法規(guī)規(guī)章、政策措施或具體監(jiān)管工作提供咨詢意見;中國(guó)證監(jiān)會(huì)交辦的其他工作。

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美國(guó)401(K)計(jì)劃是政府、企業(yè)、個(gè)人三方為員工退休養(yǎng)老分擔(dān)責(zé)任的典型制度設(shè)計(jì)。迄今為止,401(K)計(jì)劃整整走過了30年的發(fā)展歷程,它從美國(guó)企業(yè)養(yǎng)老金體系中處于次要地位、補(bǔ)充性的養(yǎng)老計(jì)劃快速崛起為無可替代的中流砥柱,根本原因在于其順應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的潮流,契合企業(yè)養(yǎng)老金改革和發(fā)展的方向。稅收優(yōu)惠政策是401(K)計(jì)劃發(fā)展的第一推動(dòng)力,發(fā)達(dá)而健全的資本市場(chǎng)是401(K)計(jì)劃發(fā)展的第二推動(dòng)力。401(K)計(jì)劃也不負(fù)眾望,在促進(jìn)美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、推動(dòng)金融結(jié)構(gòu)變遷、降低基本養(yǎng)老保險(xiǎn)支付的財(cái)政壓力等方面貢獻(xiàn)巨大。

由于獨(dú)特的機(jī)制設(shè)計(jì)、管理原則、運(yùn)作模式,401(K)在國(guó)際養(yǎng)老保險(xiǎn)制度中獨(dú)樹一幟,對(duì)全球養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的影響巨大。本文主要從美國(guó)401(K)計(jì)劃起源、發(fā)展歷程、與資本市場(chǎng)的互動(dòng)關(guān)系等方面進(jìn)行研究,總結(jié)、尋找其對(duì)中國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)及企業(yè)年金制度發(fā)展的啟示。

一、401(K)計(jì)劃內(nèi)容、類別及管理模式

(一)401(K)計(jì)劃簡(jiǎn)介

401(K)計(jì)劃取名自上世紀(jì)70年代末美國(guó)《國(guó)內(nèi)稅收法》第401條第(K)項(xiàng),也稱為“現(xiàn)金或遞延安排”(CODA)計(jì)劃。401(K)條款適用于私人企業(yè)及部分非贏利組織,其目的是鼓勵(lì)企業(yè)雇員增加長(zhǎng)期養(yǎng)老儲(chǔ)蓄資金,主要優(yōu)勢(shì)在于稅收優(yōu)惠政策,不僅雇主繳費(fèi)能獲得稅前扣除,雇員繳費(fèi)也在個(gè)人所得稅的稅前扣除,只有當(dāng)個(gè)人賬戶資金被取現(xiàn)或退休領(lǐng)取時(shí),雇員才繳費(fèi)稅款。因此,401(K)對(duì)雇員來說具有稅收遞延的效果。

401(K)條款規(guī)定,企業(yè)為員工設(shè)立專門的401(K)個(gè)人賬戶,員工每月從工資中拿出不超過一定限額的資金存人該賬戶。企業(yè)可配合繳費(fèi)(可繳可不繳),但是一般說來,大部分企業(yè)會(huì)按照一定的比例往這一賬戶存入相應(yīng)的資金。計(jì)入員工個(gè)人退休賬戶的資金,員工在退休前,一般不得領(lǐng)取,這筆錢可用作投資。企業(yè)向員工提供至少3種以上不同的證券投資組合,員工可任選一種進(jìn)行投資,投資收益完全歸屬員工401(K)賬戶,投資風(fēng)險(xiǎn)也由員工自己承擔(dān)。員工退休后能夠領(lǐng)取多少養(yǎng)老金既取決于繳費(fèi)額的高低,也取決于投資收益的狀況。當(dāng)員工退休時(shí),其401(K)賬戶資金可以選擇一次性領(lǐng)取、分期領(lǐng)取和轉(zhuǎn)為存款等方式使用。

美國(guó)《國(guó)內(nèi)稅收法》及相關(guān)配套法律法規(guī)對(duì)401(K)計(jì)劃的發(fā)起、繳費(fèi)、投資和領(lǐng)取等各環(huán)節(jié)都制定了明確規(guī)定,形成了一套完備的運(yùn)行管理和監(jiān)管體系。401(K)計(jì)劃的基本內(nèi)容包括以下幾點(diǎn):

1.參加條件。雇員要年滿21歲,至少為雇主工作1年,且未參加集體協(xié)商養(yǎng)老計(jì)劃。

2.非歧視原則。不得優(yōu)惠高薪職員,實(shí)現(xiàn)員工普惠制。

3.允許貸款。在任何年齡下,賬戶持有人都可以從該計(jì)劃中貸款,但必須在5年內(nèi)分季度償還貸款。

4.困難取款。困難取款不需要償還,但一年內(nèi)不能向計(jì)劃繳費(fèi)且應(yīng)承擔(dān)取款的代價(jià)——所得稅及10%的罰金,困難取款僅限于支付本人、配偶或被撫養(yǎng)人的醫(yī)療費(fèi)用;本人、配偶或未成年子女的學(xué)費(fèi);購(gòu)買主要房屋等特殊用途。

5.不得提前提款。只有符合以下條件才能從個(gè)人賬戶中領(lǐng)取養(yǎng)老金:年齡大于59.5歲、死亡或永久喪失工作能力;發(fā)生大于年收入7.5%的醫(yī)療費(fèi)用;55歲以后離職、被解雇或提前退休。一旦提前提款,將被征收高額強(qiáng)制性罰款。

6.便攜性和轉(zhuǎn)移性。在更換工作時(shí),員工對(duì)其401(K)賬戶有多種處理,既可以將賬戶余額轉(zhuǎn)移至新企業(yè)(假定新企業(yè)也有401(K)計(jì)劃),也可以將賬戶資金轉(zhuǎn)至個(gè)人退休賬戶,或者提取全部賬戶余額。

7.領(lǐng)取規(guī)定。當(dāng)雇員年滿59.5歲,可以從賬戶領(lǐng)取養(yǎng)老金;當(dāng)雇員年齡年滿70.5歲,必須開始從個(gè)人賬戶中取款,否則政府將對(duì)應(yīng)取款征稅50%。

(二)401(K)計(jì)劃的類型

當(dāng)前,美國(guó)401(k)計(jì)劃存在四種類型,分別為:傳統(tǒng)型401(K)計(jì)劃、安全港401(K)計(jì)劃、簡(jiǎn)單401(K)計(jì)劃,羅斯401(K)計(jì)劃。

1.傳統(tǒng)型401(K)計(jì)劃

傳統(tǒng)型401(K)計(jì)劃具有較大的靈活性。雇主可自行選擇代表雇員繳費(fèi)、匹配雇員繳費(fèi)、或兩者兼而有之。企業(yè)繳費(fèi)的權(quán)益可設(shè)定一個(gè)確權(quán)期,即雇員必須達(dá)到一定的服務(wù)年限,才能獲得這些繳費(fèi)的權(quán)益。傳統(tǒng)型401(K)計(jì)劃需每年進(jìn)行非歧視性檢測(cè)。此外,還要向監(jiān)管部門報(bào)告5500表 。企業(yè)雇主可以根據(jù)商業(yè)景氣情況改變每年非選擇性繳費(fèi)(無論雇員自己是否繳費(fèi),雇主均按照每位雇員工資的一定比例向雇員的賬戶繳費(fèi))的比例,具有較大的靈活性。

2.安全港401(K)計(jì)劃

安全港401(K)計(jì)劃規(guī)定雇主一旦繳費(fèi),所繳金額即歸雇員完全所有。安全港401(K)計(jì)劃不像傳統(tǒng)型401(K)計(jì)劃受制于眾多復(fù)雜的稅收規(guī)則,包括年度非歧視性檢測(cè)。在安全港401(K)計(jì)劃下,雇主每年必須做出匹配繳費(fèi)或非選擇性繳費(fèi)的安排。安全港401(K)與傳統(tǒng)型401(K)計(jì)劃均適用于任何規(guī)模的雇主。

3.簡(jiǎn)單401(K)計(jì)劃

簡(jiǎn)單401(K)計(jì)劃幫助小企業(yè)為雇員提供便利高效的退休計(jì)劃,它主要適用于雇員在100人以下的雇主,且雇員在上一自然年度的報(bào)酬至少為5000美元。簡(jiǎn)單401(K)計(jì)劃不受制于傳統(tǒng)型401(K)計(jì)劃的年度非歧視性檢測(cè);與安全港計(jì)劃類似,雇主每年必須做出匹配繳費(fèi)或非選擇性繳費(fèi)的安排,雇主一旦繳費(fèi),所繳金額即歸雇員完全所有。

4.羅斯401(K)計(jì)劃

與上述401(K)計(jì)劃在稅前繳費(fèi)不同,羅斯401(K)計(jì)劃允許參與者以稅后收入繳費(fèi),但投資收益和領(lǐng)取資金時(shí)將免稅。雇員可同時(shí)擁有羅斯401(K)計(jì)劃和傳統(tǒng)型401(K)計(jì)劃,但兩個(gè)計(jì)劃之間不能現(xiàn)金轉(zhuǎn)移。如雇員工作變動(dòng),羅斯401(K)計(jì)劃可轉(zhuǎn)移至羅斯個(gè)人退休賬戶。

(三)401(K)計(jì)劃完全市場(chǎng)化的運(yùn)作模式

401(K)計(jì)劃主要受到美國(guó)勞工部和國(guó)內(nèi)收入署的監(jiān)管,主要監(jiān)管法規(guī)為1974年《雇員退休收入保障法案》(ERISA)和《國(guó)內(nèi)稅收法》(IRC)。ERISA法案是為了保護(hù)私營(yíng)退休金計(jì)劃參與成員利益而設(shè)計(jì)的,規(guī)定了參與計(jì)劃的資格、權(quán)益歸屬、基金管理、為DB型企業(yè)年金計(jì)劃提供擔(dān)保。根據(jù)ERISA法案,合格年金計(jì)劃必須通過年金合同或者信托方式來實(shí)現(xiàn)。企業(yè)可設(shè)立退休金管理理事會(huì)或選擇專業(yè)金融機(jī)構(gòu)作為受托人來管理退休金計(jì)劃。IRC法案對(duì)雇主繳費(fèi)和雇員繳費(fèi)的上限做出明確規(guī)定,針對(duì)提前取款、借款、困難取款、不取款等行為制定了詳細(xì)的懲罰性措施。

美國(guó)的養(yǎng)老金管理模式,除了強(qiáng)調(diào)“受托人責(zé)任”和“謹(jǐn)慎人原則”外,法律和監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)年金的投資管理并沒有太多的約束。目前,企業(yè)雇主普遍把投資決策權(quán)交給雇員個(gè)人,以避免承擔(dān)過多的“受托人責(zé)任”。具體而言,401(K)計(jì)劃的管理流程有以下幾個(gè)步驟:

一是企業(yè)確立計(jì)劃方案與目標(biāo)。企業(yè)作為401(K)計(jì)劃發(fā)起人,通過對(duì)企業(yè)雇員狀況統(tǒng)計(jì)、投資結(jié)構(gòu)等問題的調(diào)查分析,或通過咨詢外部專業(yè)機(jī)構(gòu),確定計(jì)劃方案框架。

二是設(shè)立“受托人”。企業(yè)可以委派個(gè)人、集體組織或委員會(huì)作為受托人,全權(quán)負(fù)責(zé)401(K)計(jì)劃的組織實(shí)施,使其運(yùn)作完全符合計(jì)劃參與者的利益。美國(guó)勞工部負(fù)責(zé)監(jiān)督受托人履行責(zé)任的情況,以確保退休金計(jì)劃經(jīng)營(yíng)上的穩(wěn)健性和退休金給付上的安全性。

三是選擇管理方式和管理機(jī)構(gòu)。退休金管理方式分為“混合式”退休金安排和“分離式”退休金安排。雇主可以選擇不同的退休金管理方式。一般大型的401(K)計(jì)劃經(jīng)營(yíng)者可以提供“混合式”退休金安排,集養(yǎng)老計(jì)劃設(shè)計(jì)管理、帳戶管理、資產(chǎn)托管以及投資管理等主要服務(wù)于一身,提供一站式的服務(wù),總體費(fèi)用水平相對(duì)較低。因?yàn)槊绹?guó)退休金市場(chǎng)專業(yè)分工非常細(xì)致,雇主(受托人)也可以選擇不同的專業(yè)機(jī)構(gòu)提供“分離式”服務(wù),但各項(xiàng)服務(wù)都需要單獨(dú)收費(fèi),費(fèi)用相對(duì)較高。

美國(guó)私人養(yǎng)老金市場(chǎng)非常發(fā)達(dá),專業(yè)分工特別細(xì)致,除了產(chǎn)品提供商以外,各個(gè)專業(yè)領(lǐng)域配套服務(wù)機(jī)構(gòu)眾多,如提供計(jì)劃投資咨詢、計(jì)劃行政管理以及審計(jì)等服務(wù),不同機(jī)構(gòu)在各自的專業(yè)領(lǐng)域降低服務(wù)成本,確立各自的比較優(yōu)勢(shì)。服務(wù)商主要有托管人、行政管理和帳戶管理人、投資管理人、第三方管理者、員工教育、咨詢公司、投資顧問、律師、會(huì)計(jì)師等。

四是制定投資菜單。受托人通過對(duì)市場(chǎng)上的投資工具、雇員風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素進(jìn)行分析,并根據(jù)專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的建議,挑選出至少3種以上的證券投資組合供雇員選擇。證券投資組合產(chǎn)品提供者有基金公司、保險(xiǎn)公司、證券公司和商業(yè)銀行,主要提供的產(chǎn)品有共同基金、集合投資基金、可變年金/固定年金、保證收入合同、雇主股票和自選經(jīng)紀(jì)帳戶等。

五是溝通交流與信息披露。在整個(gè)計(jì)劃運(yùn)行過程中,受托人還負(fù)有與計(jì)劃參與者溝通交流的義務(wù),以及準(zhǔn)備各種書面材料、召開成員大會(huì)、接受咨詢等職責(zé),并負(fù)責(zé)編制定期報(bào)告和披露信息,每年還要向美國(guó)勞工部上報(bào)養(yǎng)老計(jì)劃的財(cái)務(wù)報(bào)告等。

二、401(K)計(jì)劃現(xiàn)狀、發(fā)展歷史及趨勢(shì)

截至2011年,美國(guó)401(K)養(yǎng)老金計(jì)劃整整走過了30年,其發(fā)展歷程并非一路坦途。當(dāng)1981年401(K)成立之初,即使當(dāng)時(shí)最樂觀的預(yù)言家也沒能預(yù)測(cè)到它最終會(huì)成長(zhǎng)為美國(guó)私人養(yǎng)老體系的中堅(jiān)力量。401(K)計(jì)劃契合企業(yè)養(yǎng)老金發(fā)展的方向,這種內(nèi)生的驅(qū)動(dòng)力不斷沖破法律的束縛和阻礙,最終在美國(guó)養(yǎng)老金體系中迅速崛起、后來居上。早期,美國(guó)一系列法律法規(guī)嚴(yán)重限制了401(K)計(jì)劃發(fā)起人和參與者的繳費(fèi)行為。直到2000年,美國(guó)立法機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門才開始放松這些阻礙措施,轉(zhuǎn)向鼓勵(lì)和刺激401(K)計(jì)劃的增長(zhǎng)。

(一)401(K)計(jì)劃與美國(guó)“三支柱”的養(yǎng)老金體系

美國(guó)現(xiàn)行的養(yǎng)老金體系由三大支柱組成。政府強(qiáng)制執(zhí)行的社會(huì)保障計(jì)劃面向全社會(huì)提供基本的退休生活保障,覆蓋全國(guó)96%的就業(yè)人口,是這個(gè)多層次體系的基石,即美國(guó)養(yǎng)老體系的第一支柱。由政府雇主或者企業(yè)雇主出資,帶有福利的養(yǎng)老金計(jì)劃構(gòu)成了養(yǎng)老保障體系的第二支柱,前者為公共部門養(yǎng)老金計(jì)劃,是指聯(lián)邦、州和地方政府為其雇員提供的各種養(yǎng)老金計(jì)劃,后者為企業(yè)雇主養(yǎng)老金計(jì)劃。401(K)計(jì)劃就是第二支柱中企業(yè)雇主養(yǎng)老金的重要組成部分。第三支柱主要是個(gè)人自行管理的個(gè)人退休賬戶(IRA),是一種由聯(lián)邦政府通過提供稅收優(yōu)惠而發(fā)起、個(gè)人自愿參與的補(bǔ)充養(yǎng)老金計(jì)劃;個(gè)人儲(chǔ)蓄及商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)也屬于第三支柱的范疇。一般而言,企業(yè)雇主養(yǎng)老金計(jì)劃和以個(gè)人退休賬戶為主要代表的第三支柱統(tǒng)稱為私人養(yǎng)老金體系。

在長(zhǎng)期的發(fā)展過程中,企業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃的組織方式發(fā)生了巨大變化。在70年代以前,企業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃基本采取待遇確定型模式(Defined Benefit,簡(jiǎn)稱DB型),即雇主根據(jù)雇員在本機(jī)構(gòu)的工作年限以及退休前工資等多項(xiàng)指標(biāo),按照一定的計(jì)算公式確定其退休金標(biāo)準(zhǔn)并支付養(yǎng)老金。自70年代末,特別是1981年美國(guó)聯(lián)邦稅法中401(K)、403(B)及457條款中明確規(guī)定企業(yè)及非營(yíng)利組織等不同類型雇主,為雇員建立積累制個(gè)人養(yǎng)老金帳戶可享受稅收優(yōu)惠后,越來越多的雇主養(yǎng)老金計(jì)劃開始采取繳費(fèi)確定型模式(Defined Contribution,簡(jiǎn)稱DC型),即在雇員任職期間,雇主和雇員按個(gè)人工資的一定比例共同向雇員的個(gè)人帳戶繳費(fèi),待雇員退休后,帳戶中的本金及投資收益作為雇員的養(yǎng)老積蓄。

根據(jù)不同的適應(yīng)人群及具體運(yùn)作方式的差異,美國(guó)DC型雇主養(yǎng)老金又可分為不同的計(jì)劃類型。符合聯(lián)邦稅收法規(guī)的DC型雇主養(yǎng)老金計(jì)劃有401(K)計(jì)劃、403(b)計(jì)劃、457計(jì)劃等十多種類型。盡管這些計(jì)劃都符合美國(guó)聯(lián)邦稅收法規(guī)的要求,但是各自適用的對(duì)象不同。401(K)計(jì)劃主要適用于贏利性企業(yè)的雇員和一些非贏利組織的雇員,403(b)計(jì)劃主要適用于教師、醫(yī)護(hù)人員以及一些非贏利組織雇員,而457計(jì)劃只對(duì)州和地方政府的雇員以及其他非贏利組織雇員適用。

圖1：美國(guó)養(yǎng)老保障體系結(jié)構(gòu)。資料來源：劉云龍《養(yǎng)老金、甲天下》。注：學(xué)術(shù)上對(duì)個(gè)人退休賬戶(IRA)應(yīng)歸類到第二支柱還是第三支柱存在一定的爭(zhēng)議，上圖將IRA歸類到DC型企業(yè)養(yǎng)老計(jì)劃之中

DC型養(yǎng)老計(jì)劃和個(gè)人退休賬戶構(gòu)成了美國(guó)私人養(yǎng)老體系的兩大支柱,而401(K)計(jì)劃又構(gòu)成了企業(yè)DC型養(yǎng)老金計(jì)劃的絕對(duì)主體。截至2009年底,美國(guó)養(yǎng)老資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到16.1萬億美元。其中,個(gè)人退休賬戶和DC型計(jì)劃的資產(chǎn)規(guī)模最大,分別為4.3萬億和4.1萬億美元,占美國(guó)養(yǎng)老資產(chǎn)總規(guī)模的比重分別為26.5%和25.5%。在DC型養(yǎng)老計(jì)劃中,401(K)資產(chǎn)規(guī)模為2.8萬億美元,占比67.1%;403(b)、457計(jì)劃等其他DC型計(jì)劃的資產(chǎn)規(guī)模為1.3萬億美元。針對(duì)贏利性私人企業(yè)的DC型計(jì)劃的資產(chǎn)規(guī)模為3.2萬億美元,其中401(K)占比高達(dá)85.1%。

圖2:美國(guó)養(yǎng)老金體系結(jié)構(gòu)變化。資料來源:美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)

(二)401(K)計(jì)劃由早期DC型計(jì)劃演化而來

美國(guó)401(K)計(jì)劃起源于企業(yè)DC型養(yǎng)老計(jì)劃,而DC型計(jì)劃早在1974年《雇員退休收入保障法》(ERISA)出臺(tái)之前就獲得良好發(fā)展。在ERISA法案實(shí)施之前,很多企業(yè)雇主發(fā)起“儲(chǔ)蓄節(jié)約計(jì)劃”(thrift-saving plan),準(zhǔn)許雇員以稅后收入向計(jì)劃繳費(fèi)——現(xiàn)代401(K)計(jì)劃就普遍采取參與人繳費(fèi)的設(shè)計(jì)理念。同時(shí),很多企業(yè)發(fā)起符合稅收規(guī)定的以雇主稅前收入繳費(fèi)的“利潤(rùn)共享計(jì)劃” (profit-sharing plan),雇主把其繳費(fèi)存入一個(gè)信托計(jì)劃,并把資金分配給符合條件的雇員的個(gè)人賬戶。最早追溯至1913年美國(guó)政府頒布的聯(lián)邦所得稅法案,稅法條例就明確規(guī)定:對(duì)于雇主發(fā)起“利潤(rùn)共享計(jì)劃”的雇主出資額,雇員享有稅收遞延的權(quán)利。此外,雇主的計(jì)劃繳費(fèi)在投資過程中的收益同樣享有稅收遞延,直到這些養(yǎng)老計(jì)劃的資金被取現(xiàn)或領(lǐng)取。

1950年代,一些大公司尤其是銀行機(jī)構(gòu),把一些新特征加入到“利潤(rùn)共享計(jì)劃”,逐步形成了“現(xiàn)金或遞延安排”的養(yǎng)老計(jì)劃(Cash Or Deferred Arrangement,CODA)。當(dāng)企業(yè)年終對(duì)雇員分配獎(jiǎng)金時(shí),每個(gè)雇員都可選擇把部分(全部)獎(jiǎng)金存入到該計(jì)劃,或?qū)ⅹ?jiǎng)金立即兌現(xiàn)。雇員雖然有權(quán)利立即收到現(xiàn)金,但必須當(dāng)年繳納所得稅。CODA計(jì)劃力圖使得雇員對(duì)該計(jì)劃的繳費(fèi)看起來像是雇主的繳費(fèi),進(jìn)而獲得稅收遞延的資格 。1956年,美國(guó)國(guó)稅局發(fā)布一系列條例準(zhǔn)許包括CODA在內(nèi)的利潤(rùn)共享計(jì)劃的雇主繼續(xù)享有稅收優(yōu)惠。

1974年美國(guó)通過的《雇員退休收入保障法》(ERISA)對(duì)養(yǎng)老金體系的監(jiān)管體制進(jìn)行了徹底改革,制定一系列針對(duì)企業(yè)養(yǎng)老計(jì)劃的新規(guī)則,涉及養(yǎng)老計(jì)劃的信息披露、繳費(fèi)、投資和信托責(zé)任等各方面。雖然ERISA的最主要目標(biāo)是確保DB型養(yǎng)老計(jì)劃的“公平特質(zhì)”和“財(cái)務(wù)健康”,但是該法案也包含一些深刻影響DC型計(jì)劃(包括“利潤(rùn)共享計(jì)劃”及401(K)計(jì)劃)發(fā)展的修正條款。例如,準(zhǔn)許DC型計(jì)劃把投資權(quán)委托給計(jì)劃參與者,這就解除了傳統(tǒng)DB型企業(yè)養(yǎng)老計(jì)劃發(fā)起人所必需承擔(dān)的投資責(zé)任,該規(guī)則至今仍是以參與者為導(dǎo)向的401(K)計(jì)劃的基本原則。另外,ERISA還包含一項(xiàng)“新老劃斷”的規(guī)則,即美國(guó)國(guó)稅局無權(quán)取消1974年6月底前建立的CODA計(jì)劃的合法資格,但是禁止新計(jì)劃的設(shè)立,除非雇員以稅后收入繳費(fèi)。

1978年,為消除CODA計(jì)劃發(fā)展的不確定性,美國(guó)國(guó)會(huì)在國(guó)內(nèi)稅收法(IRC)第401條新增第K項(xiàng)條款。第401(K)規(guī)定,在滿足特定要求下,準(zhǔn)許“利潤(rùn)共享計(jì)劃”過渡至CODA計(jì)劃。1981年11月,美國(guó)國(guó)稅局修訂了新401(K)條款,明確規(guī)定雇員除了能以年度獎(jiǎng)金繳費(fèi)外,也能以常規(guī)工資或薪金向新401(K)計(jì)劃繳費(fèi)。新401(K)條款歷史性地開創(chuàng)了雇員以常規(guī)工資繳費(fèi)的規(guī)定,因此,1981年11月10日被公認(rèn)為美國(guó)現(xiàn)代401(K)養(yǎng)老計(jì)劃的誕生日。此后,企業(yè)陸續(xù)把401(K)條款加入到他們的“利潤(rùn)共享計(jì)劃”,或把雇員以稅后收入繳費(fèi)的“儲(chǔ)蓄節(jié)儉計(jì)劃”轉(zhuǎn)變?yōu)?01(K)計(jì)劃,或重新建立401(K)類型的年金計(jì)劃。

(三)401(K)計(jì)劃的成長(zhǎng)并非一路坦途

雖然近年來美國(guó)出臺(tái)了很多法律和監(jiān)管規(guī)定以鼓勵(lì)401(K)的發(fā)展,但上世紀(jì)80年代和90年代早中期,立法和監(jiān)管環(huán)境并不利于401(K)計(jì)劃的成長(zhǎng)發(fā)展。自401(K)計(jì)劃誕生后,美國(guó)國(guó)會(huì)不斷修正舊條款、補(bǔ)充新規(guī)定。如在401(K)計(jì)劃成立之初,雇員繳費(fèi)可在薪資稅(聯(lián)邦社會(huì)保障稅)的稅前扣減,企業(yè)和員工的總繳費(fèi)額有年度限制(1982年為45475美元),但并沒有針對(duì)員工繳費(fèi)的單獨(dú)限額。然而,1982年通過的《稅收公平和財(cái)政責(zé)任法案》(TEFRA)將DC型養(yǎng)老計(jì)劃的年度總繳費(fèi)額大幅縮減至30000美元,且取消盯住通脹指數(shù)。1983年,美國(guó)國(guó)會(huì)進(jìn)一步要求所有雇員的稅前養(yǎng)老繳費(fèi)必需繳納聯(lián)邦社會(huì)保障稅。

1984年,美國(guó)財(cái)政部提議徹底廢除401(K)條款,雖然該提議并沒有被通過,但1986年《稅收改革法案》(TRA)最終收緊了對(duì)401(K)計(jì)劃的管制。TRA法案實(shí)施的一個(gè)新規(guī)則規(guī)定長(zhǎng)期凍結(jié)各類DC型養(yǎng)老計(jì)劃的年度總繳費(fèi)限額,凍結(jié)期限長(zhǎng)達(dá)17年。TRA法案的另一個(gè)新規(guī)則更為嚴(yán)厲,它首次設(shè)定了雇員繳費(fèi)的免稅限額,規(guī)定每位雇員每年稅前收入的繳費(fèi)限額為7000美元。該條規(guī)則使得401(K)計(jì)劃對(duì)雇員和雇主的稅收優(yōu)惠和吸引力都大為降低。同時(shí),TRA法案也收緊了應(yīng)用于企業(yè)養(yǎng)老金計(jì)劃尤其是401(K)計(jì)劃的無歧視檢測(cè)。

直到90年代后期,立法和監(jiān)管環(huán)境才開始轉(zhuǎn)向?qū)?01(K)計(jì)劃發(fā)展有利的方向。作為一攬子刺激中小企業(yè)發(fā)展的1996年《小企業(yè)工作保護(hù)法案》的部分措施,美國(guó)國(guó)會(huì)開始鼓勵(lì)企業(yè)主為雇員提供包括401(K)在內(nèi)的養(yǎng)老金計(jì)劃。該法案簡(jiǎn)化了針對(duì)企業(yè)養(yǎng)老計(jì)劃的非歧視檢測(cè),放松了對(duì)中小企業(yè)雇員參與養(yǎng)老計(jì)劃的繳費(fèi)限額。另外,從90年代后期開始,美國(guó)國(guó)稅局發(fā)起了一系列關(guān)于401(K)計(jì)劃“自動(dòng)注冊(cè)”的法規(guī)。

401(K)計(jì)劃繳費(fèi)限額的歷史變化

1974年 ERISA法案 雇主和雇員總繳費(fèi)年度限額:25000美元或雇員總報(bào)酬25%的較小值,限額與通脹指數(shù)掛鉤。1982年名義限額增長(zhǎng)至45475美元/每年。

1982年 TEFRA法案 年度限額縮減至30000美元,取消盯住通脹指數(shù)。

1986年 TRA法案 維持年度總限額30000美元至2000年,單獨(dú)對(duì)雇員繳費(fèi)制定限額初始值7000美元,與通脹指數(shù)掛鉤。

2001年 EGTRRA法案 2002年總限額為40000美元,盯住通脹指數(shù);提高工資25%的限額至100%;雇員稅前繳費(fèi)限額由2002年的11000美元每年增加1000美元,直到2006年的15000美元固定,此后與通脹掛鉤。

2006年 PPA法案 將EGTRRA法案的限額規(guī)定永久化。(資料來源:美國(guó)投資公司協(xié)會(huì))

2001年《經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和稅收減免協(xié)調(diào)法案》(EGTRRA)主動(dòng)刺激401(K)和其它DC型計(jì)劃的發(fā)展來增加居民長(zhǎng)期養(yǎng)老儲(chǔ)蓄。EGTRRA法案大幅提高了DC型計(jì)劃的年度總繳費(fèi)限額與雇員稅前繳費(fèi)的限額,并對(duì)年齡超過50歲的雇員建立“追繳機(jī)制”。為提高養(yǎng)老賬戶的可攜帶性,EGTRRA準(zhǔn)許各類DC型養(yǎng)老賬戶之間互相劃轉(zhuǎn)資金。最后,EGTRRA還建立了以雇員稅后收入繳費(fèi)的“羅斯型”401(K)計(jì)劃。上述政策的有效期至2010年。2006年《養(yǎng)老金保護(hù)法案》(PPA)的主要目的也是刺激養(yǎng)老儲(chǔ)蓄的發(fā)展及提高401(K)的參與率。PPA法案將EGTRRA的政策規(guī)定永久化,且對(duì)養(yǎng)老計(jì)劃的監(jiān)管措施更具彈性。如PPA法案鼓勵(lì)企業(yè)雇主發(fā)起401(K)計(jì)劃時(shí)設(shè)立“自動(dòng)注冊(cè)”機(jī)制,允許雇主為養(yǎng)老金計(jì)劃參與者提供適當(dāng)?shù)摹澳�認(rèn)投資”選擇。

(四)401(K)計(jì)劃的覆蓋率和參與率不斷提高

過去30年來,由DB型養(yǎng)老計(jì)劃向以401(K)為代表的DC型養(yǎng)老計(jì)劃的轉(zhuǎn)變成為大潮流。1981年,美國(guó)私人部門有3000萬活躍的DB型計(jì)劃參與者、1900萬DC型計(jì)劃參與者,而401(K)參與者事實(shí)上接近于0。2009年,美國(guó)401(K)計(jì)劃的活躍參與者人數(shù)高達(dá)4700萬,相對(duì)而言,DB型計(jì)劃參與人數(shù)下降至2100萬,其它DC型計(jì)劃參與者只有800萬。

企業(yè)雇員對(duì)401(K)計(jì)劃的參與率大幅上升。1983年,在企業(yè)發(fā)起的401(K)計(jì)劃所覆蓋的雇員中,只有38%的雇員選擇參加計(jì)劃。2003年,雇員參與401(K)計(jì)劃的比率攀升至70%。雇員參與率大幅上升,一方面是因?yàn)?01(K)計(jì)劃的框架設(shè)計(jì)更加完善;另一方面是因?yàn)槿藗兤毡檎J(rèn)識(shí)到401(K)計(jì)劃的儲(chǔ)蓄養(yǎng)老作用日益重要,而非次要的、補(bǔ)充性的養(yǎng)老計(jì)劃。

401(K)計(jì)劃的發(fā)展順應(yīng)了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的大趨勢(shì)。美國(guó)私營(yíng)企業(yè)DC型和DB型計(jì)劃的“一增一降”的現(xiàn)象,從表面上看,主要原因好像是已發(fā)起DB型計(jì)劃的企業(yè)停止此類型計(jì)劃并轉(zhuǎn)向發(fā)起401(K)的結(jié)果,其實(shí)則不然。美國(guó)私人養(yǎng)老制度結(jié)構(gòu)的巨大變革是下述因素綜合決定的必然趨勢(shì)。一是美國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化,導(dǎo)致傳統(tǒng)上提供DB型計(jì)劃的企業(yè)占比下降,而傳統(tǒng)上提供DC型計(jì)劃的企業(yè)數(shù)目不斷增加;二是很多提供DB型計(jì)劃的企業(yè)在維持原有DB型計(jì)劃的同時(shí),開始發(fā)起DC型計(jì)劃;三是原來并沒有提供養(yǎng)老計(jì)劃的企業(yè),或者新成立的企業(yè),更加傾向于提供DC型養(yǎng)老計(jì)劃。由此看來,401(K)計(jì)劃尤其適應(yīng)新興企業(yè)和中小企業(yè)的發(fā)展。

401(K)計(jì)劃框架設(shè)計(jì)的創(chuàng)新與完善也是促進(jìn)其自身發(fā)展的重要?jiǎng)恿Α?01(K)計(jì)劃的企業(yè)發(fā)起人和為計(jì)劃提供服務(wù)的金融機(jī)構(gòu)通過對(duì)計(jì)劃參與者需求的深入分析,以及不斷吸收行為金融學(xué)的研究成果,不斷完善401(K)計(jì)劃的框架設(shè)計(jì),在組織架構(gòu)、繳費(fèi)、投資選擇等方面最大限度地滿足參與者需求。實(shí)踐表明,雇主匹配繳款和提供貸款條款能大幅提高雇員的計(jì)劃參與率。同時(shí),增加并不過度復(fù)雜的投資組合選擇,設(shè)定“自動(dòng)注冊(cè)”機(jī)制等措施也顯著了提高雇員的參與率。

三、401(K)計(jì)劃與資本市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展的良性互動(dòng)

美國(guó)401(K)計(jì)劃成功的背后有一個(gè)成熟的資本市場(chǎng)作支撐。資本市場(chǎng)提供了豐富的可選投資工具,同時(shí)配套的法律法規(guī)體系和監(jiān)管體系非常健全,以及美國(guó)發(fā)達(dá)的信托文化,都為養(yǎng)老金的長(zhǎng)期投資提供了適宜的市場(chǎng)環(huán)境。與此同時(shí),401(K)計(jì)劃的大發(fā)展也促使美國(guó)資本市場(chǎng)不斷走向成熟。

(一)資本市場(chǎng)是401(K)計(jì)劃發(fā)展的重要推手

圖3：資本市場(chǎng)直接推動(dòng)401(K)計(jì)劃規(guī)模的擴(kuò)張。資料來源：Wind

資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期投資價(jià)值不僅直接推動(dòng)401(K)計(jì)劃資產(chǎn)規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)張,還間接起到普及投資者教育、提高養(yǎng)老金計(jì)劃參與率的作用。1980年至 2010年,美國(guó)標(biāo)普500股票指數(shù)的年均收益率為9.7%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)戰(zhàn)勝通脹指數(shù)。資本市場(chǎng)保值增值的效果顯著,401(K)資產(chǎn)規(guī)模與美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)的相關(guān)性高達(dá)0.73。美國(guó)很多家庭首次接觸資本市場(chǎng)就是從養(yǎng)老金投資開始的,在這一過程中,養(yǎng)老計(jì)劃參與者對(duì)股權(quán)文化、信托文化的認(rèn)識(shí)不斷加深,中小投資者對(duì)美國(guó)股市中長(zhǎng)期的發(fā)展充滿信心,反過來刺激了養(yǎng)老金計(jì)劃自身的發(fā)展。

資本市場(chǎng)不斷創(chuàng)新以滿足401(K)計(jì)劃參與者多元化的投資需求。共同基金為401(K)計(jì)劃提供了充分分散化的投資組合選擇,主要體現(xiàn)為服務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新。共同基金開展廣泛的投資教育活動(dòng),幫助投資者更好地管理投資賬戶,以及如何優(yōu)化配置結(jié)構(gòu)。為使投資更加簡(jiǎn)單化,共同基金創(chuàng)新推出廣受401(K)計(jì)劃參與者歡迎的生命周期基金 和生命風(fēng)格基金 等新型基金。在早期階段,401(K)計(jì)劃發(fā)起人提供給參與者平均3-5只投資組合產(chǎn)品,而當(dāng)前其提供的投資組合數(shù)量平均上升至20只左右,極大豐富了參與者的投資選擇。

(二)401(K)計(jì)劃成就了華爾街金融帝國(guó)

圖4:401(K)計(jì)劃的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。資料來源:美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)

美國(guó)私人養(yǎng)老金撐起共同基金業(yè)的半邊天。截至2009年底,在美國(guó)共同基金業(yè)11萬億美元的資產(chǎn)規(guī)模中,來自于美國(guó)企業(yè)養(yǎng)老金和個(gè)人退休賬戶的投資就占據(jù)一半以上。401(K)資產(chǎn)中高達(dá)91%的比例投資于共同基金。其中,股票基金占401(K)總資產(chǎn)的比例為41%,平衡基金、債券基金、保本基金和貨幣基金占比分別為17%、11%、13%和5%。401(K)計(jì)劃資產(chǎn)中有9%的比例投資于雇主公司的股票。從近10年來看,401(K)計(jì)劃投資于雇主公司的比例逐年下降,從1996年底的占比19%下降至2009年底的9%。

401(K)計(jì)劃的大部分資金最終投向股票資產(chǎn)。401(K)計(jì)劃資產(chǎn)中近60%的比例最終投向股票,投資渠道為股票基金、公司股票和平衡基金中的股票資產(chǎn)。401(K)計(jì)劃參與者的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定。在過去的10年中,美國(guó)股市經(jīng)歷了2001年的互聯(lián)網(wǎng)泡沫危機(jī)和2008年的金融危機(jī),除了股票市值波動(dòng)對(duì)401(K)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)有一定的影響外,計(jì)劃參與者并沒有大規(guī)模地改變資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。

不同401(K)計(jì)劃參與者的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)與其年齡有著密切關(guān)系。數(shù)據(jù)表明,年齡較小的計(jì)劃參與者偏好于股票類投資,而年齡較大的參與者持有更高比例的低風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品。如,20歲年齡段(20歲-30歲)的計(jì)劃參與者配置股票基金和平衡基金的平均比重高達(dá)73%,而60歲年齡段(60歲-70歲)的計(jì)劃參與者的平均配置比重僅為47%。年輕人喜歡配置更高比例的平衡型基金。2009年底,20歲年齡段的計(jì)劃參與者持有目標(biāo)期基金的平均比重高達(dá)23.5%。

表2:不同年齡段的401(K)計(jì)劃參與者的資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)。注釋:“基金”包括共同基金、銀行集合信托、人壽保險(xiǎn)的專戶投資,以及任何以證券為投資目標(biāo)的集合投資產(chǎn)品。目標(biāo)期基金是平衡型基金的一種類型,是指隨著設(shè)定目標(biāo)期的臨近,不斷調(diào)整資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu),降低股票類資產(chǎn)投資比例,逐漸增加債券類比例。資料來源:美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)

(三)401(K)計(jì)劃成為美國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定的基石

有秉持長(zhǎng)期價(jià)值投資理念的養(yǎng)老基金“撐腰”,美國(guó)股市在歷次危機(jī)中都能屹立不倒,并在危機(jī)后迅速恢復(fù)。養(yǎng)老資金性質(zhì)具有“唯有源頭活水來”式的長(zhǎng)期性和穩(wěn)定性,其為共同基金業(yè)注入了源源不斷的資金,資金的沉淀性和增量性都很強(qiáng)。最近10年,私人DC型計(jì)劃和IRA年均凈流入共同基金的資金規(guī)模為1238億美元,成為推動(dòng)共同基金業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的不竭動(dòng)力。即使在2008年遭遇到百年不遇的金融危機(jī),養(yǎng)老金凈流入共同基金的資金仍保持正值。ICI對(duì)涵蓋2400萬個(gè)DC型賬戶的參與者進(jìn)行了調(diào)查。調(diào)查結(jié)果顯示,DC計(jì)劃參與者在2008年金融危機(jī)發(fā)生之后,絕大多數(shù)仍一如既往地參加計(jì)劃、繼續(xù)繳費(fèi),只有3.7%的參與者在2008年停止賬戶繳費(fèi)。

圖5:IRA和DC計(jì)劃凈流向共同基金的資金規(guī)模(十億美元)。資料來源:美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)

以401(K)為代表的養(yǎng)老基金已成為了美國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定的基石。如果把美國(guó)資本市場(chǎng)看成是一個(gè)資本地層,其地質(zhì)圖譜可以這樣描繪:最底層為投資存續(xù)時(shí)間最長(zhǎng)的養(yǎng)老基金,第二層是時(shí)間相對(duì)稍短的保險(xiǎn)基金,第三層就是規(guī)模龐大的共同基金(養(yǎng)老金直接投資于共同基金,使得本來由短期資金匯聚的共同基金變成了長(zhǎng)期資金),第四層是信托基金,第五層是產(chǎn)業(yè)資本,再往上就是商業(yè)銀行資金以及隨波逐浪、快進(jìn)快出的短期資金。每一次金融危機(jī)或經(jīng)濟(jì)危機(jī)來臨的時(shí)候,金融市場(chǎng)上首先“逃跑”的就是這一批短期資金,但是一旦金融浪潮退卻到整個(gè)資本市場(chǎng)的基石—養(yǎng)老基金水位時(shí),很快就會(huì)止跌回升。

美國(guó)居民對(duì)養(yǎng)老金的信心與其對(duì)資本市場(chǎng)的信心互為支撐、相互強(qiáng)化。美國(guó)社會(huì)普遍認(rèn)為,401(K)養(yǎng)老計(jì)劃取得了巨大成功,為美國(guó)居民積累起巨額的退休儲(chǔ)蓄資金。ICI調(diào)查顯示,401(K)計(jì)劃參與者對(duì)該計(jì)劃廣泛持贊賞態(tài)度,并對(duì)其前景充滿信心。高達(dá)92%的401(K)計(jì)劃參與者認(rèn)為,養(yǎng)老賬戶著眼于自己的“長(zhǎng)遠(yuǎn)需求而非當(dāng)前需求”,82%的參與者認(rèn)為“稅收優(yōu)惠是刺激其養(yǎng)老繳費(fèi)的重要?jiǎng)恿Α?96%的參與者認(rèn)為“自主投資選擇非常重要”。調(diào)查結(jié)果還顯示,美國(guó)各收入階層都很支持401(K)計(jì)劃,甚至包括那些并不擁有401(K)賬戶的居民。

四、美國(guó)401(K)發(fā)展的啟示

回顧美國(guó)401(K)計(jì)劃的發(fā)展歷程,借鑒美國(guó)401(K)計(jì)劃的原則和精神,著眼于養(yǎng)老保障、財(cái)稅政策、金融發(fā)展三方面的整體考慮和綜合衡量,美國(guó)401(K)計(jì)劃的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)?zāi)軌蚪o我國(guó)企業(yè)年金制度改革以重要的啟示。

(一)401(K)計(jì)劃是企業(yè)年金發(fā)展的方向

從美國(guó)企業(yè)年金發(fā)展的實(shí)踐中看,越來越多的雇主已不再采用DB型計(jì)劃,或者已不再接納新的DB型計(jì)劃成員,所有新設(shè)立的計(jì)劃主要為401(K)計(jì)劃。并且,越來越多的DB型計(jì)劃由于公司破產(chǎn)或資金原因已發(fā)生了資不抵債的情況,為此,美國(guó)政府專門設(shè)立了養(yǎng)老金保護(hù)基金用于接管破產(chǎn)的DB型計(jì)劃。DB型計(jì)劃走向衰敗并至退出歷史舞臺(tái)是不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。

401(K)計(jì)劃強(qiáng)大的生命力源自于它們順應(yīng)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不斷轉(zhuǎn)型的歷史趨勢(shì),契合企業(yè)年金改革和發(fā)展的方向。401(K)計(jì)劃對(duì)新興企業(yè)尤其有利,它能有效地降低企業(yè)的養(yǎng)老成本,并提高勞動(dòng)力市場(chǎng)的彈性,進(jìn)而增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力。隨著社會(huì)環(huán)境的變化,勞動(dòng)力市場(chǎng)的流動(dòng)性增強(qiáng),也使得以可攜帶性為特征的401(K)計(jì)劃受到越來越多雇員的青睞。

(二)政府應(yīng)在企業(yè)年金的發(fā)展過程中扮演關(guān)鍵角色

以401(K)計(jì)劃為代表的美國(guó)私人養(yǎng)老金體系發(fā)展壯大,并成為美國(guó)養(yǎng)老體系的中堅(jiān)支柱,稅收優(yōu)惠政策(也即對(duì)繳費(fèi)和投資收益免稅、但對(duì)領(lǐng)取征稅的EET稅制)是其獲得發(fā)展的重要刺激手段。401(K)計(jì)劃參與者普遍認(rèn)為,稅收優(yōu)惠政策是促使他們養(yǎng)老繳費(fèi)的重要?jiǎng)恿Α?/P>

在多支柱養(yǎng)老體系的制度設(shè)計(jì)上,應(yīng)當(dāng)將企業(yè)年金和基本養(yǎng)老保險(xiǎn)通盤考慮。適當(dāng)降低社會(huì)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的繳費(fèi)比例,適度讓位于企業(yè)年金。統(tǒng)籌來看,就是把第一支柱在職工退休收入中的比例適度降下來,讓企業(yè)年金這個(gè)第二支柱補(bǔ)上去。另外,政府監(jiān)管部門還應(yīng)簡(jiǎn)化企業(yè)年金的發(fā)起程序,降低管理費(fèi)用,激發(fā)更多中小企業(yè)設(shè)立企業(yè)年金的積極性。

(三)建立市場(chǎng)化的運(yùn)行模式和完備的外部監(jiān)督體系

充分競(jìng)爭(zhēng)是美國(guó)401(K)計(jì)劃投資管理的基本組織原則,也是保證投資效率、降低風(fēng)險(xiǎn)的基本手段。競(jìng)爭(zhēng)迫使各個(gè)投資機(jī)構(gòu)必須以各種方式提高投資質(zhì)量、降低成本和內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí),美國(guó)監(jiān)管部門對(duì)401(K)計(jì)劃從發(fā)起、繳費(fèi)、投資到領(lǐng)取等過程建立起一套完備的外部監(jiān)管體系,實(shí)現(xiàn)對(duì)養(yǎng)老金管理工作的全方位指導(dǎo)和監(jiān)督,非常有效。

建立以計(jì)劃參與者為導(dǎo)向的投資管理模式。美國(guó)401(K)計(jì)劃基本實(shí)現(xiàn)了計(jì)劃參與者對(duì)其賬戶資金的投資支配權(quán),企業(yè)與雇員之間權(quán)責(zé)利關(guān)系得到完全分離。投資者根據(jù)自身狀況,能及時(shí)調(diào)整各自的投資組合選擇,真正選擇符合自身狀況的投資與風(fēng)險(xiǎn)的最佳組合。

(四)401(K)計(jì)劃與資本市場(chǎng)互相促進(jìn)的關(guān)系

美國(guó)養(yǎng)老制度的改革目標(biāo)之一就是要引入個(gè)人賬戶積累制以應(yīng)對(duì)老齡化的壓力,而要實(shí)現(xiàn)基金積累并且保持新制度的順利運(yùn)行,基本前提之一就是要完善資本市場(chǎng)。從美國(guó)經(jīng)驗(yàn)來看,需要強(qiáng)調(diào)的是,雖然養(yǎng)老金投資的順利運(yùn)行取決于資本市場(chǎng)發(fā)展,但并不意味著非要等到資本市場(chǎng)完善后才能夠發(fā)展積累制的養(yǎng)老金制度,二者之間是相互促進(jìn)的關(guān)系,養(yǎng)老制度改革離不開穩(wěn)定發(fā)展的資本市場(chǎng)及其良好的投資環(huán)境,資本市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展又需要養(yǎng)老體系的支持和配合。

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